鷺燕藥業(yè)擬圈地提業(yè)績 資金鏈緊繃應(yīng)收賬款增長

    作為醫(yī)藥流通行業(yè)的區(qū)域龍頭，公司近年來業(yè)績增速下滑，其擬通過外地擴張來提振業(yè)績。但現(xiàn)金流匱乏、應(yīng)收賬款高企是公司發(fā)展的一大軟肋

　　2013年凈利潤同比增長20%，相比于2012年43%的增長率，鷺燕（福建）藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“鷺燕藥業(yè)”）的業(yè)績增速明顯下滑。

　　對此，公司在招股書中表示，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大以及經(jīng)濟形勢、行業(yè)環(huán)境變化等影響，未來業(yè)績增速可能會繼續(xù)放緩，甚至下滑，而這也是公司當(dāng)前所面臨的最大挑戰(zhàn)。

　　公司于2014年5月預(yù)披露招股說明書，擬在深交所中小板上市。公司主要通過向醫(yī)院分銷藥品等方式實現(xiàn)盈利。

　　此次IPO，鷺燕藥業(yè)擬募資6.4億元，主要投向現(xiàn)代醫(yī)藥物流中心項目和補充流動資金。

　　那么，在行業(yè)環(huán)境變化的大前提下，鷺燕藥業(yè)是否可以通過募資提升業(yè)績呢？公司大量補充流動資金的原因又是什么？為了幫助投資者更好厘清公司當(dāng)前的經(jīng)營狀況，《投資者報》記者于4月8日向公司發(fā)出采訪提綱，并致電相關(guān)負(fù)責(zé)人。公司在回函中表示，相關(guān)信息已在招股書內(nèi)依法進行披露，當(dāng)前處于靜默期，不宜接受采訪。由于未得到公司就相關(guān)問題的解釋，記者只能通過招股書等資料對公司進行解讀。

　　競爭加劇藥企忙“圈地”

　　從鷺燕藥業(yè)招股書看，市場競爭加劇被列為風(fēng)險提示因素的第一位，可見當(dāng)前醫(yī)藥流通企業(yè)的競爭壓力之大。對此，公司表示，我國醫(yī)藥流通市場呈現(xiàn)整體分散、趨于集中的情況，行業(yè)兼并整合已形成“全國+趨于寡頭”的競爭格局。

　　目前，中國醫(yī)藥（600056，股吧）、上海醫(yī)藥（601607，股吧）等上市公司已成為全國性藥品流通集團，而與鷺燕藥業(yè)相似的區(qū)域性龍頭還包括南京醫(yī)藥（600713，股吧）、廣州醫(yī)藥等。那么，鷺燕藥業(yè)在競爭中能否占到優(yōu)勢呢？

　　從鷺燕藥業(yè)的經(jīng)營區(qū)域看，公司的業(yè)務(wù)主要集中在福建省，募資的醫(yī)藥物流項目也全是圍繞福建省內(nèi)展開，可見公司的發(fā)展策略為鞏固區(qū)域優(yōu)勢。而公司近年來的省內(nèi)銷售情況也呈現(xiàn)穩(wěn)定增長狀態(tài)，但是增長的幅度正在縮小。

　　對此，業(yè)內(nèi)人士表示：“一般醫(yī)藥流通企業(yè)都集中在當(dāng)?shù)匕l(fā)展，此次鷺燕藥業(yè)的募投項目也都是圍繞著主業(yè)，對于其在福建做大規(guī)模是件好事。不過從長期來看，鷺燕藥業(yè)目前已經(jīng)位居福建省內(nèi)醫(yī)藥流通領(lǐng)域的第一位，繼續(xù)擴大份額并不容易，最好能走出福建省?！?

   其實，鷺燕藥業(yè)也在擴大省外銷售上下了不少功夫。公司近年來收購了江西瀚海、成都廣福、安徽大華等多家公司，從而進入了江西省、四川省和安徽省的醫(yī)藥流通市場。

　　2013年，公司實現(xiàn)省外收入約4億元，主營業(yè)務(wù)區(qū)域占比7.4%；而2012年該數(shù)字僅為1.6億元，占比只有3.3%。公司當(dāng)前省外收入情況呈現(xiàn)出了增速快、占比低的特點。

　　就在企業(yè)布局省外業(yè)務(wù)的同時，其他競爭對手也在福建省進行并購“圈地”。如國藥控股、九州通（600998，股吧）和上海醫(yī)藥等已經(jīng)分別通過兼并收購或新設(shè)等方式在福建省設(shè)立了醫(yī)藥分銷企業(yè)。而以上企業(yè)在規(guī)模和資金上相比于鷺燕藥業(yè)均存在一定優(yōu)勢，可見公司在未來競爭中并不樂觀。

　　總體來看，鷺燕藥業(yè)的經(jīng)營狀況表現(xiàn)為：省內(nèi)穩(wěn)增長但增速下滑；省外快增長但占比不高的特點。為此，投資者可繼續(xù)關(guān)注公司2014年的業(yè)績報告，如果凈利潤增速繼續(xù)下滑，則說明公司可能在省內(nèi)競爭中遇到了較大沖擊。

　　資金鏈緊繃應(yīng)收賬款快速增長

　　除了面臨激烈的競爭，公司緊繃的資金鏈也值得投資者注意。2012年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-0.33億元，2013年該數(shù)字下滑到了-0.77億元，連續(xù)兩年出現(xiàn)下降，且下滑幅度較大。

　　對此，公司表示，若不能有效控制應(yīng)收賬款回款速度及存貨周轉(zhuǎn)速度，或銀行借款到期不能續(xù)貸、亦不能及時通過其他渠道籌集資金，則公司的資金周轉(zhuǎn)將面臨一定壓力，從而對公司償債能力和業(yè)務(wù)的擴張造成較大影響。

　　其中，應(yīng)收賬款的回款速度與公司的行業(yè)屬性聯(lián)系密切。公司主要客戶為二級以上的公立醫(yī)院，資金實力較強，暫未發(fā)生過大額應(yīng)收賬款不能收回的情形，回款安全性較高。

　　除了回款速度，應(yīng)收賬款總量的增長也值得投資者關(guān)注。Wind數(shù)據(jù)顯示，2012 年～2013年，公司應(yīng)收賬款凈額分別為12億元和15億元，同比增長55%和23%。應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)比重高達(dá)61%，而國藥股份、上海醫(yī)藥、華東醫(yī)藥（000963，股吧）等都未超過50%。

　　公司的應(yīng)收賬款為何出現(xiàn)快速增長的情況呢？

　　原來，這與公司開展新業(yè)務(wù)有關(guān)。2010年以后，公司開始涉及疫苗分銷領(lǐng)域，在改善單一業(yè)務(wù)增加收入的同時，也加大了回款負(fù)擔(dān)。

　　由于疫苗分銷業(yè)務(wù)的主要客戶為各地疾病控制中心，采購經(jīng)費審批環(huán)節(jié)周期較長，從而令應(yīng)收賬款比重進一步承壓。同時，由于目前疫苗生產(chǎn)廠家較少，經(jīng)營企業(yè)較多，導(dǎo)致爭奪疫苗品種代理經(jīng)銷權(quán)的競爭較為激烈，生產(chǎn)廠家處于較為強勢地位，經(jīng)營企業(yè)需預(yù)付部分貨款才能取得疫苗的代理經(jīng)銷權(quán)。

　　從公司當(dāng)前情況看，疫苗銷售正在進入快速增長期，2013年實現(xiàn)營業(yè)收入3.4億元，比2012年的2億元增長70%。雖然其占主營收入占比僅為5%，但是該項目毛利率為29.7%，遠(yuǎn)高于公司整體醫(yī)藥分銷7.3%的毛利率。由于疫苗銷售業(yè)務(wù)毛利率較高，公司未來可能會進一步加強疫苗業(yè)務(wù)的推廣，但公司資金也將進一步收緊。

　　如果本次募資成功，補充的2.1億元流動資金將大幅緩解公司資金不足的情況。否則，由于行業(yè)屬性，回款難將成為未來發(fā)展過程中長期困擾公司的問題。